由扑克财经、扑克百家研讨院主办的“2019下半年扑克出资战略论坛于7月13-14日在深圳福朋喜来登酒店举行,论坛以“见龙在田”为主题,一起评论全球宏观经济将怎么影响工业及出资买卖。

  宁波恒逸实业有限公司研讨总监王广前到会能化分论坛并宣布主题讲演。

  

  王广前指出了聚酯工业链格式的新改动:1是聚酯工业链呈现长鞭形结构,质料敏感性和价格运转趋势较强;2是2016年新一轮PTA工业链扩张次序不同于2011-14年;3是2019年PTA工业链赢利揉捏之路将相对弯曲,必定价格驱动逻辑不显着;4是PTA工业链一体化和工业会集度加强布景下,工业对价格定价才干加强;5是MEG进入“三国杀”产能过剩周期,被聚酯工业“边缘化”。

  从未来行情走势来看,王广前以为,PTA方面,原油震动偏强,特别是8月份前后。PX短期弱反弹,中期有下行的空间。PTA社会库存高于上一年,7、8月份PTA工厂存在检修预期,加上飓风的状况,气候的状况,对供给端仍是有阻止的,再加上流转货源比较严峻,需求端地产家纺在金九银十的旺季会不会有一波开释,价格涨,这个预期就在,或许就会补库。所以PTA9月合约或许是紧平衡。从根本面视点,8月份前后或许还会有一轮向上驱动,可是能否高过7月初这个经过资金心情博弈出来的这个价格高点,要打一个问号。中期来看,在PX、PTA产能实现的状况下,PTA仍是会有回落的空间。

  乙二醇方面,由于乙二醇这个产品大的周期处在一个产能扩张和需求降速的周期中,中长期供给过剩的局势难以改动,从产值出清到产能出清仍是需求一段时刻距离,所以其时的状况能够类比2014年4月的PTA,乙二醇实践上是一个超跌的反弹,难有一个趋势性的上涨。

  以下为文字实录:

  今日我讲演的标题是PTA/MEG化纤两姊妹下半年的行情,声明仅代表个人观念。

  包含五块,一是聚酯工业链格式新改动,二是PTA及上游供给剖析,三是MEG商场供给剖析,四是聚酯及终端消费需求剖析,五是PTA和MEG下半年商场行情评论。

  首要来看榜首块内容,整个工业格式的新改动。这个图我根本上每次都讲,咱们也比较了解了,快速的过一下,工业链右半边是芳烃工业链,左半边是烯烃工业链,为什么PTA这么活泼,首要原因是这个工业链运用原材料结构比较单一,原材料本钱较高,并且工业会集度高,所以它的工业链价格相关性比较强,这也是为什么PTA期货这个种类上中下流的参加度都比较高的原因。第二从整个聚酯工业链的地域散布咱们知道,PTA这个产品不论在上游仍是下流都会集在江浙,并且数据相比照较通明,所以一旦呈现工业的对立,咱们根本都知道,价格运转的趋势性会比较强,这也是遭到资金重视的原因。

  关于乙二醇这个产品。2018年煤化工开端许多的扩产,之前是油化工、一体化的,乙二醇作为乙烯下流衍生品,不是首要产品,首要的产品是塑料,也便是说乙二醇从石化的视点是一个副产品,并且现在它的供需格式是比较清晰的,价格往下走。所以从整个聚酯工业链,咱们对乙二醇的重视度下降,这与PTA相反。我记住2015、16年咱们去造访聚酯企业,问他们对PTA怎么看,他们说没观念,其时从聚酯的视点他们精力首要会集在MEG上,PTA合约货为主。现在是反过来了,所以这也是这两年这个工业链的一些改动。

  实践上2012年这一轮的工业扩张和这一轮的工业扩张,上下流工业链每个环节的扩张先后次序是不相同的,前一轮是从一个橄榄型到酒瓶型,这一轮是从喇叭型到圆柱型。2011年到2014年主题是PTA供大于求,做空PTA赢利,这个进程中有一个环节,瓶颈在于PX供给缺乏,这是2011年到2013年。2013年到2014年开端,质料PX设备许多投产,所以这一年逻辑是做空PX的赢利。这两轮下来,价格走势是十分顺利的,中心有反弹,可是它的反弹的趋势和起伏都十分弱,全体呈现一个单边震动跌落,原因很简略,2011年到2015年始终是产能过剩,供大于求,不论是刚开端供大于求,做空PTA,仍是后边PX产能扩张,PTA实践上是本钱定价,做空PX仍是做空PTA。反观2016年到2018年,PTA供需格式渐渐好转,从本钱定价往供需定价转,不再走本钱定价逻辑。

  往大的区间来看,现在PTA的供需仍是比较健康的,未来PTA的产能扩张实现,PTA的赢利仍是会有必定紧缩,可是在这个转化的进程中要留意一点,当PTA产能扩张力度还不大,没有严峻供大于求的时分,实践上在做买卖的时分就会发现要难一点,难在哪里?由于你知道终究的博弈是期货,你买卖的是PTA不是PX,PX过剩你能够做空,但你期货做空的是PTA,那PTA现在究竟有没有过剩?这个很要害,并且从这个种类工业会集度强的特性来看,我个人觉得PTA这个种类在所有的工业品系统里边仍是工业定价比较强的一个种类。

  咱们再看,这是它上下流工业链会集度的状况,从2012、2018到2020年,这个工业链每一个环节的会集度都在进步,咱们把PTA和一些其他首要的工业品做了一个比照,由于铁矿是一个全球定价的商场种类,所以世界的四大矿商产能实践上十分高,前五大大约占了85%,PTA占了67%,聚酯挨近百分之四十几,螺纹25%,铜11%,焦炭5.5%,所以从供给的视点,PTA工业调整供给的力度相对来说是比较强的,所以说咱们觉得这个种类跟前几年的确不相同,它的工业定价才干的确比前几年有一个显着的进步。

  别的咱们看一下乙二醇,乙二醇从国内的煤化工工业来讲,2017年工艺老练之后,产能大起伏进步,到2019年相对来说是一个顶峰。还有一个国外北美的乙烷裂解,首要是出产塑料,到2019年头,北美的乙烷开端出产乙二醇,从美国这一块,不论是直接仍是直接流入我国的量也是在加强,本年从聚酯圈来说,是一个民营炼化投产的顶峰,会带来民营炼化一体化的乙二醇的供给也会添加,所以从上一年12月底上市的时分会面对三国杀的产能供给格式,所以它进入产能过剩的周期是比较清晰的,相对聚酯工业MEG是一个被边缘化的产品,这是从工业格式剖析。

  第二块咱们看供给,供给PX不必讲了,咱们看2019年、2020年产能扩张力度仍是大,可是要留意的是,列表里的产能是否能按期实现要打一个问号,由于出资大都是在几百上千亿,咱们说家里装饰的话,说10月1日要住进去,必定能住进去吗,未必,所以实践上要等它详细的落地。现在从咱们盯梢的库存平衡表来看,现在PX相对来说静态来看库存仍是偏低的,特别是8月份的PX库存相对来说仍是不那么宽松。四季度,9月份今后比方文莱的项目能投产,包含四季度一些其他的设备投产的话,或许供给能够上来,可是短期来看,PX的赢利现已相对来说处在近几年的低位,价格运转偏中性,原油的价格三季度不简略下来,会偏强一点,再加上现在的供需,PX会是一个弱反弹,可是新增的产能开释后,PX价格会有较大的跌落空间。

  PTA也是,咱们看投产,2020年的确是一个投产的大年,可是咱们留意,2020年这一轮产能投进和2010-2014年的产能投进仍是不相同,2010年到2014年不仅是逸盛恒力在投,2010年那时分PTA的确挣钱,许多民营的聚酯化纤也在扩张,那时分的扩张是无序的。2019-21年这轮产能扩张,榜首,投进的时刻点是否按期实现,第二,投进节奏,仍是有调控的空间。即便这样,在2019年PTA的利用率仍是比较高的,应该是挨近92%,所以说为什么现在咱们觉得PTA的赢利比较高,能够空PTA赢利,是的我供认,它的赢利是不行持续的,可是啥时分去空这个头寸很要害,为什么会发作这么高的赢利,实践上是和产能利用率高相匹配的,有人说接下来四季度打到400或许500,我想假如发作金融危机有或许,由于以现在的产能利用率打到均匀400或许500意味着什么?那相当于2014年、2015年的产能利用率,实践产能利用率挨近70%都不到,那时分加工费才干打到四五百,冰冻三尺非一日之寒,现在的赢利高是由于产能利用率一年年的往上走才到达今日的局势,并不会由于新凤鸣10月份投产这一套设备就能把加工费一下打到2014年、2015年前的水平,不或许的。这现在220的体量相对于2014年220的体量不行同日而语,现在的产能增速进步5%,那时分的产能才三千多万吨,必定量相同,但边沿量不相同。

  从供需平衡短周期来看,现在的库存水平相对来说高一点,社会库存天数还行,咱们看必定库存比上一年要高,可是这两年聚酯的需求增速都是10%、12%这样的,所以理论上从库存消费比的视点也不是太大。往后看,假如说新凤鸣在三季度末或许四季度投产的话,整个供给会有必定添加,并且四季度需求咱们也不看好,倾向于会累库,可是在9月份之前供需相对来说是平衡的。

  还有一个原因便是咱们上半年整个PTA的检修大约2200万吨的产能,下半年理论上还要检修的大约有2500万吨,比方恒力上一年8月份检修,本年不知道还要不要检修,现已检修了220万吨,还有440万吨产能没有检修。逸盛上半年检修600万吨左右,还有700万吨产能没有检修。也便是说,假如它想要检修,下半年仍是有检修缩短的预期在,由于现在加工费的确很高,不知道还会不会检修,可是从数据来看,仍是有那么多没有检修的量,所以对供给的调理仍是有空间的。中期来看这个加工水平必定有揉捏空间的,首要是节奏。

  从乙二醇的视点咱们能够看到,乙二醇现在处在一个大的产能扩张周期,这是毋庸置疑的,但要防范,为什么要讲北美这一块?北美许多的甲烷乙烷会发作许多的化工品输出到我国这一全球最大的化工品耗费商场,在2015年是美国甲醇的投产大年,2015年年末北美海湾甲醇的价格全球最低,许多来到我国,所以这是美国页岩油革新对甲醇商场的冲击。这便是为什么甲醇本应该与油价联络严密,但2016年上半年甲醇的商场遭到显着限制,下半年才一飞冲天,便是由于上半年国内甲醇价格被美国的进口甲醇压着。同理,美国许多乙烷裂解制乙烯设备投产,方才讲了它最大的下流实践上是塑料,所以在2017年、2018年许多的塑料投产之后,咱们看到美国的塑料价格又是打到全球最低。在2017年、2018年,我国自美国的塑料进口量也是大起伏的添加,所以咱们看到2018年塑料的价格,上边沿一直是进口本钱,打到进口本钱以上,进口量就会压着这个价格,价格便是涨不上去,涨上去就被干下来,由于进口货品的冲击的确比较大。

  那同样是乙烯质料,产塑料和产乙二醇哪个好?实践上2018年产乙二醇比产塑料好,所以2018年末,乙烷裂解制乙烯制乙二醇的产能有所开释。并且本年仍是有一些产能投产开释,所以在后期咱们要重视,乙二醇也会像甲醇、塑料相同,会遭到北美的供给冲击。

  现在从乙二醇的价格来看,赢利率打到十分低,开工也十分低,国产首要的厂家根本上仍是十分难过的。从后期的供需平衡看,的确咱们觉得乙二醇的库存下了将近两个月的时刻,后边是弱平衡或许略微的累库,这些累库是建立在产能要投产的状况下,假如觉得价格比较低,本年的投产不这么多,那往后也不会有许多的累库,可是7、8月份会小幅堆集。现在乙二醇产能过剩现在到什么方位?个人觉得,乙二醇现在应该能够类比2014年3、4月份的PTA,由于PTA那时分也是产能过剩,3、4月份价格比较低,随后呈现了PTA工厂大起伏减供给的状况,价格呈现一波反弹,可是乙二醇的供给出清必定没有PTA这么简略,由于PTA只需亏就能够减负荷,可是乙二醇是一个边缘化的种类,是一体化设备的副产品,所以它的供给出清、产值出清远远没有PTA这么简略。

  内需的视点,分三块,服装是大头,然后是家纺,2011年服装企业是进入去库存周期,对质料比较利空。到2015年末,终端需求一下起来,服装企业开端补库存,现在从服装的视点,咱们觉得服装对纺织质料的需求是稳定剂的效果,由于这个制品库存仍是在比较合理的方位,不会说降得十分凶猛。从家纺的视点,咱们说家纺跟地产的竣工是密切相关的,现在整个地产的竣工销售额也是处在底部,那现在是周期性的底部、新一轮的上升,仍是持续崩?没有结论,可是有一点能够确认,房地产的施工面积在往上走了10个多月了,竣工面积滞后施工面积,那竣工面积后期也会大起伏上升,这个咱们会持续盯梢。

  总结一下,便是需求咱们大约以为会偏稳一点,三季度或许会略微好转一些,环比好转,可是四季度咱们对预期还不是太达观,由于现在对房地产调稳还在加码,即便滞后于地产开工或许滞后于地产施工对应的竣工的上升对应需求开释,可是这个数字还会往下走,整个地产的需求咱们中期仍是看得比较失望的。

  方才看了一些比较大的数据,那么从一些短频的数据,比方开工率、库存,现在比4月份好一点,库存同比没那么高,可是终端的质料备货状况仍是比较高的,终端的质料备货把咱们看的后续需求的好转现已表现了一部分,聚酯和编织制品库存处在相对稍高的部分,所以会限制上游质料的弹性。从终端开工的状况下,对质料的需求还能够,短期是高位回落的态势,可是整个三季度咱们觉得需求不会有再度显着的下滑。

  接下来行情评论:从PTA的视点,咱们觉得原油这一块干流观念震动偏强一点,特别是8月份前后。PX短期弱反弹,中期有下行的空间。PTA社会库存高于上一年,7、8月份PTA工厂存在检修预期,加上飓风的状况,气候的状况,对供给端仍是有阻止的,再加上流转货源比较严峻,需求端方才咱们讲了地产家纺在金九银十的旺季会不会有一波开释,价格涨,这个预期就在,或许就会补库。所以咱们以为9月合约或许是紧平衡。从根本面视点,我觉得8月份前后或许还会有一轮向上驱动,可是能否高过7月初这个经过资金心情博弈出来的这个价格高点,要打一个问号。中期来看,在PX、PTA产能实现的状况下,PTA仍是会有回落的空间。

  乙二醇这个种类没什么好说的,由于乙二醇这个产品大的周期处在一个产能扩张和需求降速的周期中,中长期供给过剩的局势难以改动,从产值出清到产能出清仍是需求一段时刻距离,所以其时的状况能够类比2014年4月的PTA,乙二醇实践上是一个超跌的反弹,难有一个趋势性的上涨。